隐藏债务1.65万亿美元：AI资本狂潮背后的债务泡沫警报

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2026年的人工智能军备竞赛仍在加速，各大科技巨头的资本开支计划一个比一个激进。但一个绕不开的问题摆上台面：支撑这场竞赛的钱，究竟从哪来？最新披露的数据显示，科技巨头们不仅借了创纪录的债务，还有大量”看不见”的借贷藏在资产负债表之外——总规模已经达到惊人的1.65万亿美元。

发债激增973.7%，全年或创4000亿美元纪录

据《财富》杂志援引标普全球（S&P Global）数据，2026年至今，微软、亚马逊、谷歌等超大规模云厂商以及英伟达等相关实体已累计发行2250亿美元债券，同比激增973.7%，全年发行量有望达到4000亿美元，刷新历史纪录。但这仅仅是”看得见”的部分——标普同时警告，市场参与者正对发行人快速上升的杠杆”越来越警惕”，超大规模厂商不得不为债券支付比无风险收益率更高的溢价。

表外隐藏债务：4年涨8倍，超过账面负债

比债券市场更令人担忧的是表外债务。据《财富》报道，美国五大科技巨头的隐藏债务在短短四年内膨胀了8倍，达到1.65万亿美元，甚至超过了它们账面显示的1.35万亿美元债务。这些隐藏债务主要包括GPU和服务器长期采购协议、与数据中心运营商的租赁安排等——它们在会计规则下合法，通常只披露在季报附注而非资产负债表上。穆迪（Moody’s）的估算更为保守：表外交易规模约1.2万亿美元，其中超过8200亿美元来自仍在建设中的数据中心的未来租金义务。

循环融资与”击鼓传花”的隐忧

分析人士指出了更深层的结构性问题。科技评论人Ed Zitron在其《AI需求泡沫》一文中援引分析师数据称，亚马逊、微软和谷歌云业务的AI收入中超过70%来自OpenAI和Anthropic两家亏损中的实验室——这两家实验室又拿超大规模厂商的钱去购买它们的算力，形成循环融资。而《美国展望》（The American Prospect）的深度调查则揭示了更长的风险传导链：私人信贷机构向AI数据中心发放高息贷款，私募股权旗下的寿险公司承接这些高风险资产，一旦违约潮来临，最终可能由州担保基金和纳税人买单。研究估计，私人信贷违约率一旦超过15%，就可能触发偿付危机。

泡沫论再起：这一次有何不同？

桥水基金创始人达利欧（Ray Dalio）近日公开表示，AI泡沫的估值水平已接近1929年和2000年的历史高位。RSM首席经济学家布鲁苏拉斯（Joseph Brusuelas）的警告更具现实感：”终有一天，为私人及政府债务发行提供资金的资本之河，将不再流淌得如此顺畅。”与此同时，美国联邦政府本财年赤字预计接近2万亿美元，美联储又不再是美债的主要买家，私人投资者的承接压力空前。穆迪仍认为超大规模厂商拥有企业界最稳健的资产负债表，投资级评级暂无迫在眉睫的风险——但从”轻资产”到”重资产”的模式转变意味着，这场债务盛宴在短期内看不到停止的迹象。